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會計仔 | 10th May 2013 | 財經 | (34606 Reads)

都說熱炒的頁岩氣概念股只是一個靠吹的概念, 去年說過, 真正會在業績受惠的是電力股。因為頁岩氣產量暴升減少了煤的需求, 令進口煤瘋湧到中國賤價求售, 降低了煤的價格, 煤電強弱之局因而反轉。現在清楚細看, 原來還有別的受惠者。三江化工(2198)剛出了第一季盈利, 增長60%, 在工業半死的情況下, 它是如何做到的呢?

三江化工做的是環氧乙烷, 以前中石化市佔率是50%, 中石油27%, 二江20%, 現在不知道了, 反正都是三大玩哂。環氧乙烷的主要原材料是乙烯(ethylene), 今集的故事就是發生在乙烯身上。

乙烯的化學成份是CH2=CH2, 由石油從化學反應裂解製成(pyrolysis) 制成. 在中國, 石油是指石腦油, 5個至11個碳原子(carbon molecules) 組成。由石腦油制成乙烯, 就是要將石腦油的成份斬斷, 這當然要付出能量, 就是電耗。

美國自從頁岩氣革命後, 天然氣大幅增加, 天然氣的碳原子只有2-3, 即是說, 以這些天然氣為原料斬斷成為乙烯, 付出的能量遠比斬斷石腦油少, 另外, 大量天然氣電廠的用電成本也比中國的煤電成本低, 及美國天然氣價格又差不多全球最低, 令美國制乙烯的成本遠比中國低。

這裡有一幅圖, 這是2012年初的乙烯現金成本, 那時頁岩氣的產量和現在還差得遠了, 美國是USD400/ton, 東南亞是USD1400/ton.Picture

再看看這份Pwc 的報告, 說美國人發現了這驚人成本優勢, 打算將現在的乙烯產能增加33% For chemical companies, the impact of shale gas has been to decrease the cost of both raw materials and energy. The price of US natural gas has declined and prices are expected to decline further, at least in the short term, as a result of excess inventory. Based on industry reports, we estimate that the US chemicals industry has invested $15 billion in ethylene production, increasing capacity by 33%. As these investments take hold, yielding more supply, the United States could become a major, global, low-cost provider of energy and feedstocks to the chemical industry.http://www.pwc.com/us/en/industrial-products/publications/shale-gas-chemicals-industry-potential.jhtml

再看看上海石化的老總在說什麼:

 「美國的頁岩氣令中國的石化行業高利潤時代一去不復返,去年因化工產品單價大跌以致虧損的上海石化,副董事長兼總經理王治卿昨天坦言,頁岩氣帶來低原料成本的石化產品,國內石化全行業必須做好應對挑戰的準備。

價格危機已經反映在上海石化去年的業績上。以石腦油為裂解原料的上海石化,去年合成纖維、樹脂及塑料、中間石化產品的加權平均價格(不含稅),按年跌 21%10%3.8%,但王治卿預料未來國內外均有打壓石腦油裂解化工的因素出現,其中以來自美國頁岩氣的威脅最迫切,意味舊有石化產品的價格恐繼續下挫。 

頁岩氣為乙烯裂解提供了原料,在美國,頁岩氣數量充足,而且價格便宜,接近生產的盈虧臨界點,令乙烯遠較提煉自石油的石腦油有成本優勢。王治卿透露,美國將新有10多家公司建成1000萬噸乙烯裂解項目,影響很現實。他預料,美國很快會大量向中國輸入如塑料、乙二醇等運輸不困難的石化產品,將給國內石化行業 帶來很大衝擊。王治卿表示:「石化大盈利的時代可能已經過去。」http://mlcommodities.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4046606

比較一下美國和中國的乙烯價格, 429,美國的是US57 cents/pound, 中國是10020/ton, 即是10020/1000kg/2.2 pound/6.2 exchange rate/1.17 VAT = US63 cents/pound, 在中石油中石化虧損下大概10%還有10%成本優勢。但頁岩氣越開越多,美國乙烯產能越加越多, 人民幣不斷升值, 中石油中石化還有多少籌碼可以跟下去呢? http://www.wcax.com/story/22141623/us-ethylene-prices-hit-four-month-low-in-april

寫到這裡, 大家應該都明了, 三江化工是民企, 靈活向錢看, 它用的是進口乙烯, 平一大截, 所以增產80%都賣得哂, 最多就是減一點價,反正還有15個點的暴利利潤。中石油中石化呢? 你叫它們不用自己公司或同系公司生產出來的乙烯嗎? 這個政治問題誰都擺不平。三江就是看準了這點, 才敢增產80%咁勇的。市場沒有增長80%, 只是以結構性成本優勢搶你的乳酪罷了。對, 就是明屈你機的。

本是只是有oligopoly market structure 的一點點保護, 現在變成中美結構性價差的大護城河, 太遠不敢說, 這個護城河在未來一兩年還是很可能越變越闊的。道理是不是跟煤和電的故事很似呢? 只不過是資料難找一點罷了。


[1]

這裡有一幅圖, 這是2012年初的乙烯現金成本, 那時頁岩氣的產量和現在還差得遠了, 美國是USD400/ton, 東南亞是USD1400/ton.
--->東南亞是USD1400/ton這資料的出處是圖? 但圖中東南亞是指石腦油, 現在怕很難有3.5倍的價格差異.
無論如何, 這是一篇很好的分析, 令我想起葉氏化工!


[引用] | 作者 K | 11th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[2]

非常感謝網主分析。

有幾點想更正一下:
1)乙烯運輸費用非常高,因為需要-100℃低溫儲存,根據下面網頁說,美國乙烯運往台灣需300美元/噸。相對地運輸下游產品如乙二醇會便宜得多。
http://tw.myblog.yahoo.com/ivy-789/article?mid=3508&next=3503&l=f&fid=11

2)1400美元/噸的亞洲乙烯價格是接近最高位,現時亞洲乙烯價格只有1175。

3)圖中紅線顯示了沙地阿拉伯生產乙烯成本更低。之前有看到三江化工主席說有打算引入中東乙烯,不知後來如何。

4)三江化工正在建設甲醇製烯烴項目,頁岩氣革命將有機會為三江帶來低價甲醇。


[引用] | 作者 phisho | 11th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[3]

link 唔記得save, 現在找不到, 請留意這是是cash cost (excl fixed cost), 正因為transportation cost 勁, 所以黎到中國價差冇咁大.

甲醇製烯烴項目, 投產起碼2年, 我自己就未睇得明, 當冇事發生過算, 兄台有何高見?


[引用] | 作者 會計仔 | 11th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[4] 力奇

http://www.airmanblue.com/2011/04/15-apr-11-2198.html
就生產表面活性劑方面,集團生產所有作為生產主要原材料的環氧乙烷,毋須向外界供應商採購環氧乙烷。就生產環氧乙烷方面,集團主要自日本信譽超著的公司採購作為生產主要原材料的乙烯。集團設有乙烯儲罐以就乙烯的短期價格波動提供緩衝。

YEN 跌關唔關事


[引用] | 作者 力奇 | 13th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[5]

之前有看到數篇頁岩氣對甲醇價格的影響,這篇應該最清晰http://news.chinatimes.com/mainland/17180504/112013032000506.html

至於乙烯價格和頁岩氣關係我傾向認為是間接性:美國因為頁岩氣而减少入口原油,油價下跌導致亞洲乙烯價格下跌,三江因此而得益。


[引用] | 作者 phisho | 13th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[6]

頁岩氣製造乙烯每噸為500元,煉化一體的輕油裂解廠,生產的乙烯每噸則為1200元,兩者完全不能競爭。朱少華表示,儘管乙烯與甲醇並不相同,但甲醇可透過MTO(甲醇制烯烴技術)煉製為烯類,技術已相當成熟。同時甲醇利潤巨大,若以煤煉製,每噸成本750元,相較原油裂解生產的乙烯,每噸1200元,以石油為基礎的煉化一體石化業,根本不是它的敵手


[引用] | 作者 會計仔 | 14th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[7]

大會計師兄

有幾點不明所以,請教一下。

1)乙烯價格近咁多年冇乜大跌,約在$800至1200間上落。反而EO的價陰住向下,導致兩者差價都係陰住向下,三江再大幅擴大產能,需求是否足夠支持? 會否過剩?

2) 從三江的部署, 到2014年三江的EO產能近60萬噸,需要40多萬噸乙烯。剛入股的浙江興興2014年後投產,用180萬噸甲醇,以MTO技術,可生產約30萬噸乙烯和約40萬噸丙烯。公司希望可從這裡獲得穩定的乙烯。即是說,公司未來不直接受惠頁岩氣轉乙烯,甲醇的價格才是關鍵,而此浙江公司主力會用煤。以現在甲醇的價格來行MTO應該無得做,但用煤做原料可能有,亦應較用油有優勢。但是好像也不夠頁岩氣製造乙烯鬥。最後會唔會自製的乙烯仲貴過入口? 無論如何,以進口便宜的乙烯搶佔市場似乎不是公司的策略部署 (即使現在,計番三江的乙烯成本跟市價差不遠,在EO市場似乎很難說相對兩個龍頭有優勢) 。你上面估計三江將得益於進口乙烯的結論是否需要修改?

從以上兩點推斷,我估三江係希望在2014年後可以從自製乙烯大大降低成本,進而取得市場領導優勢,即使個餅可能沒有變大。而現在擴大產能正好配合浙江興興的MTO投產。所以如果短期EO需求沒有上升,三江擴大產能反而有負面影響。

不好意思,因對此行業和產品只一知半解,自覺也有點混亂,請見諒,求指點。


[引用] | 作者 晉陽 | 21st May 2013 | [舉報垃圾留言]

[8]

Hello. 点解唔直接買美國嗰d?


[引用] | 作者 VA | 26th May 2013 | [舉報垃圾留言]

[9]

2014 個擴產我未敢講自己睇得明.
美股我仲學緊睇.


[引用] | 作者 會計仔 | 2nd Jun 2013 | [舉報垃圾留言]

[10]

三江化工好瓢怱,怱然下跌超過 1 元,又在底位浮動,師兄怎麼看?


[引用] | 作者 Yogie | 15th Sep 2013 | [舉報垃圾留言]

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